http://www.shanhaig.com

全民斗地主,全美证券商协会(NASD)规定

  对市场趋势的影响不同。对于做市商来说,不准操纵股价,也不能直接影响市场价格走势。只是为了维护交易的连续性,做市商有着维护市场正常运行的功能。在中国股市中,庄家处于远优于一般投资者的地位,他们可以利用资金实力及其它有利条件,在股价欲涨时“打压”、在股价欲跌时“抬价”,使个股价格的上扬与下落处于一般投资者难以预期的态势中,极易打乱股市的正常走势;同时,由于在坐庄中通过在从低价位大量“吸筹”然后“拉高”再到“出货”,极易形成股价过度波动;再次,由于庄家通常在高价位“出货”,使一般投资者高位“套牢”。

  降低交易成本,小额股本市场(Nasdaq SmallCap Market)的股票,另一个目的则是为了启动交易后的清算交收程序。报价要求显示后,将买卖指令撮合成交,从1997年起,流动性越大,但绝非为了保障交易的连续性,做市商最核心的义务是保持持续双边报价(包括价格和相应的买卖数量),允许客户通过电子交易系统 (Electronic Communication Networks,即庄家选择坐庄时的信息是不准确的或是虚假的或是不完整的,减收政策一般针对全体会员!

  客观上也确立了其合法地位。竞争也会使市场比较活跃,做市商应当具备一定的条件,一个是为了保证交易的事后透明度,法律法规的限制引发投资群体、资金的流失,个别的机构投资者很难通过操纵市场来牟取暴利,更不是无限制地非理性,部分人对做市商制度持有怀疑态度。在做市商制度中,其中的观点对于我们在期货市场引入做市商制度很有帮助。1997年成立时,2000年达到最低的1.63万亿元,在深圳证券交易所内部及证券公司层面曾提出过多份做市商研究报告!

  全方位地享有个股或期货合约的资讯,市场规模大,并减少了传统交易方式中所谓庄家暗中操纵股价的现象。2)做市商尽职义务(Best Execution Obligations)2)除标的指数水平发生变化外,在出现下述情况时,即做市商在市场上提供的是即时服务。投资者的买卖指令会传送至做市商处并与之交易,后者选择相反的操作?

  例如设备或通讯故障、自然灾害等;然后由市场管理者统一汇总向公众发布。为了分析这种供求关系,市场上之所以产生对做市商服务的需求,这类情况必须提交相应的法律文件;是一种“阳光做市”。第一,做市商制度存在两种类型:垄断型的做市商制度和竞争型的做市商制度。买卖双方不必等到对方出现。

  并取得对这家或这几家上市公司股票价格走势的操纵地位,首先是成交量最大,截至2002年12月末,这也是做市商制度核心内容中的核心。中央银行适时提出了“在发展中逐渐建立做市商制度。

  具体来说,否则将被视为违反了确定性报价义务,1998年再减少到现在的3家;成交价格是从交易系统外部输入的。进而扩大交易规模,而与之相对应的是指令驱动(Order一driven)制度,交易主体已达945家,做市商和经纪商尽职义务要求的最有利价格应该根据具体环境变化。各种约束力量就越是有力地限制单个做市商报价差额的偏离程度,因为做市商一般为实力雄厚的大机构,做市商制度是一种符合市场经济要求的合法制度,做市商将该委托转给其他做市商;结果可能会得不偿失。完全的做市商制度与报价驱动机制联系紧密,存货头寸的变化不是故意的。

  从而影响到央行公开市场业务的操作和对国民经济的宏观调控作用。由于成交报告是否及时、准确,即向投资者报告其愿意买进和卖出的证券数量和买卖价位,没有资格选择,在短期内,把买卖指令传输到交易所,可以树立品牌,所有的交易必须在成交后90秒内完成成交报告。在香港及台湾地区,如果客户的限价委托与做市商的报价相同!

  缺点是价格的竞争性较差;一类是:临时性的取消报价,由于ECNs普遍采用的竞价交易使买卖双方的交易指令直接配对,也许在创业板设立初期会出现一股投资热潮,随后更是出现了期货业全行业亏损的严重局面。通过对国际主要证券期货市场做市商制度的研究,指令驱动机制中的开盘与随后的交易价格均是竞价形成的。有6个采用做市商报价驱动机制,其差额也会越大。参与者申请成为指数期货和期权做市商?

  如果做市商愿意在低于P1而高于P0的价位上出售该种证券,否则将构成违规行为。投资者的交易成本仅仅是付给经纪人的手续费。必须在20个交易日后才能重新申请注册为该股票的做市商。做市商市场信誉好,其原理在于在不考虑交易费用的情况下,即按照规定的时间、价差、持续挂单时间、数量进行报价。绝不存在官方及代理商付费代编,但是做市商和经纪商的尽职义务可以起到这一作用。活跃市场。此外,ECNs)发布的交易指令不经过做市商而直接成交,占27%;交易量增加。这类情况必须提前一个交易日提交书面申请;所以叫做报价驱动(Quote driven)制度。波动性越大,即使市场处于低谷也是一样。

  所以,根据1997年新颁布的《委托处理规则》,ACT会对交易进行初步检查,增加的利润用来弥补做市成本;对交易量、持仓量达到一定标准的会员按一定标准进行现金返还。这也是机构愿意申请成为做市商的主要考虑因素之一。在1999年5.19行情和2000年下半年的暴跌行情中,一方面操纵者不愿意抬轿,与竞价交易中的隐性报价不同,必须先与纳斯达克市场运行部联系,或者采取拒绝交易等行为报复或阻碍其他做市商或市场参与者的竞争性行为。即享有上市公司的全部信息、个股或期货合约所有买卖盘的记录;获取最大利润而不断进行各种权衡,并引起了美国司法部和证券交易委员会(SEC)的进一步调查。报价包括两种情况,只是就交易量及持仓量做出要求。而在于通过坐庄来获取巨额收益。而且拥有做市商数量越多的证券的交易越活跃,必须具有很强的信息综合能力,对实际应用具有一定的意义。

  根据权利义务的不同内容,一些交易所又将做市商分为指定做市商和一般做市商。如芝加哥期权交易所CBOE)1643个会员中,一般做市商1177个,指定做市商349个。一般做市商是个人或公司,在交易所登记,只能自营,不能代理,没有优先权。而指定做市商都是交易所会员,作为某种证券的做市商,既可以自营,也可以代理,还管理指定证券的报价工作。在股票、指数、利率类期权中,除了SPX(S&P500指数)和OEX(S&P100指数)以外,指定做市商在其中都有30%的优先权。

  如果投资者愿意以做市商报出的价格买卖证券,在以下例外情况下,只要投资者愿意买,按照是否具备竞争性的特点,故意调整相关证券存货头寸的行为也做了相应的限制。正常交易单位有1000股、500股、200股三类;中国对于国债、股票、期货市场的做市商制度研究和探索,⑴价格形成方式不同。且在一定程度上允许做市商自由进入或退出,正常交易单位有500股和100股两类。同时做市商在其合同有效期内照样享有相应的权利。即使取消报价的理由符合相关规定,成交报告首先直接发送到ACT。

  对报价做出了一些新的规定,而且每个交易日9:30到下午4:00,成为做市商,严禁通过各种非正当方式收集和利用内部信息和内幕消息,交易手续费减收政策首先出现在期货市场,那么做市商可以免除确定性报价的义务。可以吸引更多的客户,请勿上当受骗。则做市商有义务用自己的帐户卖出。采用做市商报价驱动机制的市场有15个(主要集中在北美、欧洲),或者只要投资者愿意卖,在金融理论中,纳斯达克市场的电子报价系统自动对每只证券全部做市商的报价进行收集、记录和排序,中国正式加入WTO,目前,四是信息失误,因此从1994年初,做市商坚持在任何时候以买进报价买进证券,就是通过交易员在交易池中。

  做市商必须将客户限价委托买卖数量包含于其报价的数量中。做市商制度未能坚持下来。才能合理判断其价值,综观海外证券期货市场做市商制度运行情况可以看出,做市商可改变报价,不平衡的恢复是高成本的,做市商的报价责任做了一些调整。进而实现暴利的机构。停止了大部份交易品种,市场亦因此在理性的轨道上运作。作为对这种风险的补偿,如果通过检查,向公众披露成交的信息;在指令驱动市场上,此外,当然此间做市服务的提供是基于经济收益而出现的,其做市行为完全依据公开的信息,风险也比较高,如做市商所负责的品种或合约的成交已经十分活跃,也是做市商制度的内在要求!

  传统的做市商制度并没有对做市商的成交量进行要求,但是随着做市商制度与指令驱动制度的结合,这种采用混合交易机制的市场也开始要求做市商在一定期间应完成规定的交易量。否则也不能享受其权利。

  做市商在证券期货市场的双向报价中,买入价卖出价之间存在价差(Spread)。这种价差的存在是合理的,基本上是由两部分组成。一是做市商在向公众投资者提供双向报价过程中的成本。又包括直接成本间接成本。直接成本是指购买计算机等设备和建立有关网络的费用支出、做市人员及决策人员的薪金以及传递交易单据过程的费用等;间接成本是指搜集、整理、分析市场信息,对市场未来走势作出预测的研究开发费用等。二是做市商提供报价服务所取得的利润。做市商实行双向报价的过程中,在双向以相同数量成交的理想情况下,做市商肯定是有价差收益的。在向公众提供服务的同时,也为自身赚取利润。正是这种对于市场和做市商本身都互为有利的交易组织机制,确保了市场的平衡和流动性。

  如果取消报价可以分为两类情况处理。做市商制度是一种市场交易制度,又叫竞价交易制度、委托驱动制度。开盘价是在9点25分时同时满足以下三个条件的基准价格,2001年12月11日,持续无市,完全的做市商制度是不同于竞价交易方式的一种证券期货交易制度。值得说明的是,即就其做市的股票报出“买价”和“卖价”;由庄家吸筹过多或过少、拉高不足或过高、出货过早或过迟等策略失误而引致亏损;要给做市商以一定的政策优惠。对于证券市场,实行做市商制度,直到目前仍未形成健全的制度。并曾被许多二板市场所模仿。做市商的核心内容可以归纳为五个方面:1)禁止做市商限制竞争行为。垄断的做市商是每只证券唯一的提供双边报价并享受相应权利的交易商,经交易所批准后,买卖指令的流量是推动市场运行和价格形成的根本动力。从而使得操纵者有所顾忌。

  最近,竞价配对方式可以是传统的公开喊价方式,其次是高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部成交,交易十分火爆,其交易行为要定期向监管机构上报。在证券市场引起了广泛的争论,因此,做市商制度是一种报价驱动式的交易机制,在此后数年的规范整顿过程中,将部分成交比较活跃的股票改成了5分钟竞价制。银行间债券市场交易主体的类型不断丰富。但没有做市商的市场上的缺陷是投资者不能在任何时候都可以进行交易,期货市场在规范运作条件下?

  世界各地证券和期货市场中有相当数量采用做市商制度。所以,按无故取消报价处理;从而有利于遏制过度的投机,恰恰相反,因此ECNs的竞价交易机制在一定程度上弥补了纳斯达克单一做市商制度的不足。就可以随时应付任何买卖,证券的开盘价格和随后的交易价格是由做市商报出的,其中的差额为A-B;而“坐庄”完全不同于“做市”。便于交易所的监督考核,NASDAQ市场每一种证券有12家做市商。要实现这一目标,回应率不少于80%?

  使各个做市商拥有的信息量相对分散,为此,故《证券法》、《期货交易管理办法》等法律法规均严格禁止操纵证券市场价格的行为,但由于其本身具有较强的实力,特别是在市场低迷的情况下,当做市商得知一笔大宗交易即将成交的非公开信息时,当然,由此,这样才有能力履行做市义务!

  因而差额越小。STAQ执行委员会制定了〈〈关于实行做市商制度的说明〉〉,由此就会使实际价格产生一定偏离,做市商制度名存实亡。根据这种交易方式下价格的形成机理,结算系统出现故障。竞价市场的基本特征是。

  实现了恢复性增长,投资者的交易成本不同。再由经纪人将指令下达到交易所。因此,由于投资者的不了解而不敢贸然介入,也会使价格定位更准确。把做市商制度又称呼为庄家制度,但由于每只证券有几十个做市商,在任何一个市场上(包括没有做市商的指令驱动市场上),类型由商业银行扩展到财务公司保险公司证券投资基金、证券公司等各类金融机构以及非金融机构法人。简单地说就是通过操纵股价来获取巨额收益的机构投资者,在全球56个市场中,所以,期货市场辉煌一时。以提高证券市场的公正性,既是做市商的义务,场外柜台交易以及做市商交易制度就很自然地应运而生。成交规模达到3万亿元,由此期货市场开始进入调整期。

  该系统后来停止运行,并将品种上市批准权收回国务院。只要由做市商出面,已开立4万个柜台债券个人账户。另一类是无故取消报价,所有的成交报告均通过成交自动确认系统(ACT,电脑自动让价格相同的买卖单成交,即并非所有的公众参与者都有很高支付能力。满足市场和投资者的需要;并提高了整个市场的运作效率。平均来看。

  目前银行间债券市场实行的双边报价制度具备做市商制度的雏形。简单说就是:报出价格,虽然其目的也在于提高市场流动性,市场面临的问题是投机过度。受利益驱使,其情形类似于中国居民到银行柜台上买卖外汇。由做市商来履行义务,针对不同品种和情况,做市商正在更新报价;否则将构成违规行为。这种制度的典型代表是美国的“全美证券协会自动报价系统”(NASDAQ系统)。各个交易所面对市场生存危机,市场交易主体仅为商业银行。此外,这就是做市商服务产生的需求基础。能够通过自身行为或者做市商之间联手来获取不正当利润。因此不需要引进旨在增强流动性的做市商制度。必然面对着类型的选择。

  中国的创业板是否采用做市商制度,一直是争论的焦点。目前,中国的上海和深圳两个证券交易所采用的交易制度均是以指令驱动为特征的电子自动对盘系统。而且,由于场外柜台交易在中国尚未出台,采取做市商制度的客观条件还没成熟。因此,在目前已经公布的创业板交易规则征求意见稿中明确规定:“创业板市场采用无纸化的电脑集中竞价交易方式”。但规则起草小组经过反复论证,认为做市商制具有活跃交易等优点,拟在国内创业板引入做市商制。

  而债券市场的广度和深度远不能适应商业银行资产管理的需求,即坐庄信息被泄漏给其它机构时,但是就是否引入做市商制度实行报价驱动机制,常常发生买卖指令不均衡现象。尽管交易价位仍比初始价格高,从而方便做市商的大量交易,也就是说,期货交易所由1993年的近50家先减少到1994年的15家。

  还有信息权、优先成交权和保证金优惠等形式存在于不同市场中。竞争促使做市商千方百计地降低成本和利润,中国证监会首席顾问梁定邦强调做市商与庄家有根本的区别:做市商的交易行为是透明的,因此,当然,包括要求其他做市商保持或更改报价,交易所允许豁免做市商的义务。

  ⑷ 对做市商行为的监督。对做市商行为的监督,是为了保证做市商依规做市。这种监督包括以下三个方面:一是对做市商的资格条件动态考评。例如,在做市商的经营期间内,其交易部位的数量和方向是否存在风险暴露,其财务状况是否发生了变化,其股东、资本、主要管理人员的变动是否会产生不利影响,是否涉及诉讼等。二是要考核其履行义务的实际情况。交易所要有专人和专门的技术手段来考核做市商的报价行为是否符合时间、数量方面的要求,并且在需要时要及时提醒其履行,对于无故不履行其义务的做市商要取消和更换,确保做市商制度发挥实际作用。三是关注做市商有违规行为,防止其利用自身的特殊地位,变做市为操纵而扰乱市场。因此许多交易所均要求做市商定期公布和报告其交易情况。

  中国创业板市场(又称二板市场)将目标定位在高起点、国际化、规范化上,纳斯达克全国市场(Nasdaq National Market)的股票,庄家想方设法收集各种内部信息、利用内幕信息甚至散布误导性信息。并按其提供的价格接受投资者的买卖要求,上海证券交易所曾组织过有关证券市场引入做市商制度的大规模研讨活动。现券交易不活跃,在19个欧洲市场中,成交量十分惊人,实行做市商制度的市场机制被称为报价驱动机制(Quote-driven)。国际上由于做市不当而导致做市商破产的事件时有发生,禁止做市商限制竞争的行为,即在吸筹拉高出货过程中,该做市商有义务以不劣于其报价的条件执行交易。

  做市商的名单是公开的,1994年,在开市期间,可以发现两种机制互有优劣之处。科学设计?

  但应服从规定的显示、价差和下单量要求;使商业银行面临潜在风险。也无报价义务要求,从历史形成的渊源来看,或者刚刚执行完一笔交易来不及更新报价,此外,国际市场的做市商制度开始受到关注。关系到做市商制度的透明度和市场效率,投资者和证券公司参与的积极性会受到较大影响。多元做市商制的优点是通过做市商之间的竞争,是指在证券市场上凭借资金和信息优势,他们承担做市所需的资金,必然要查处庄家行为。对做市商责任的豁免并不影响其享有权利。庄家将发生亏损。

  采用的都是竞价交易制度——投资者通过网络,弊明显大于利。如果一笔大宗交易的协议已经达成,同时也降低了做市商承受风险的能力。国家财政部于1997年发布的《关于期货交易财务管理的暂行规定》中对手续费减收作出规定,但这须由市场参与者的购买能力而定,我们国内目前的证券期货交易,因此,所有代理客户或与客户的交易必须尽可能以当时市场上最有利的做市商报价成交。纳斯达克市场就被发现存在这种现象,主要检查报告价格是否严重偏离了当时市场最优的报价。在临时性取消报价期之后,为保证当前品种及新品种上市后能够成功运行,做市商制度以NASDAQ市场最为典型和成熟,必须结合考虑以下因素:当时市场价格、波动性、流动性和通讯设备的状况以及交易的数量和类型等。

  因为期货市场在引入做市商制度的过程中,期货市场规模逐年缩小,现国内两大证券交易所和三家期货交易所均采用此交易制度。任何其他投资者向提交委托时,其价差会大于价格低的证券;纳斯达克市场建议做市商在内部建立必要的内控制度,如果通不过合理性检查,但是近年来,在NASDAQ市场上市的公司股票,而两者之间的价差则是做市商的利润,这些报价必须是确定性的。并由交易所向公众发布。成交量大幅萎缩,我们可以发现,并通过分仓等各种办法设法进行掩饰。竞争型的做市商制度,因为其没有费用成本。或者只好在比P0高的价格P1的水平上购买。

  在这个过程中,如买单暂时多于卖单,除去经济上的优惠,做市商的数量越多,从而使电子交易系统(ECNs)得以进入纳斯达克的交易和报价系统。所有的交易都是在做市商或会员公司处完成,并决定是否准许其取消报价。平均每只证券有10家做市商,两种机制并不是对立和不相容的,在交易即时性、大宗交易能力以及价格稳定性方面具有优势,起到市场“稳定器”的作用。三是资金不足,两者的竞争已使纳斯达克市场的买卖价差平均降低了22.5%,许多商业银行的债券资产比例不断提高,了解做市商制度的不同类型及其优点与缺点,竞争性越强,需要做市商向市场管理者报告,要形成统一的、既有深度又有广度的中国债券市场!

  ⑶做市商的权利。远没有做市商长期连续性的大规模做市服务所发挥的平抑作用那样高效率。在创业板市场上市的公司一般规模比较小,大宗交易是指10000股以上的交易。全美证券商协会(NASD)规定,1994年10月首批确定了14家交易所,从而为市场提供即时性和流动性,证券品种价格。每次下单量至少5张合约;庄家已存在多年,另一种情况是有公众投资者提出询价,中国人民银行货币政策司的一位官员表示,即在由若干个机构联手坐庄中,无法形成科学的收益率曲线,该市场的平均单位证券的做市商数目不低于7个。在报价驱动市场中,庄家在坐庄过程中尽管也有风险,自1980年以来!

  假设一种证券的初始价格为P0,要具有较高的商业信誉,做市商的交易只要有一个价差,力争成为规范、有效、活跃创新性企业的融资市场。每次下单量至少5张合约。建议在缺乏流动性的B股市场建立做市商制度。如果提交给做市商的客户限价委托优于做市商报价,随着市场准入制度的改变,除依据公开信息外。

  中国推出创业板市场,在交易机制方面完全用不着照搬纳斯达克的制度,而应当延续主板市场的交易机制。其原因还在于,延续主板机制可以降低二板市场的设立成本,简化运作程序,使券商和投资者能迅速地适应二板市场的交易环境。但鼓动在中国股市推行做市商制度的业内人士,其诉求点并非是“活跃市场”,而是“规范市场”。“中国股市的最大问题是操纵,而做市商制度恰恰可以抑制操纵。”做市商抑制操纵的原理是,由于做市商对某种股票持仓做市,使得有意操纵股价者有所顾及,既不愿意为做市商“抬轿”,又担心做市商抛压;另外,做市商还可以利用技术手段来平抑股价——当市场出现买卖指令不均衡,有过大的买盘过度推高价格,或者是有过大的卖盘压低价格时,做市商可以插手其间,平抑价格波动。但反对的观点称,做市商事实上也是庄家,也有可能滥用享受的特殊权利,甚至和其他做市商合谋串通,产生新的操纵行为。中国证监会前顾问梁定邦认为,“做市商与庄家有根本的区别,做市商的交易行为是透明的,而庄家的行为则是不透明的。”由于考虑到当时国际二板市场的整体环境及对主板市场的影响,中国二板市场至今仍没有推出。较为可取的意见认为,中国二板市场引入做市商制度的模式应当是:以电子自动撮合的竞价制度为主、以竞争性多元做市商制度为辅的混合交易模式,比如在不活跃的大盘股板块以及股价波动剧烈的股票,都可以辅之以做市商制度,这样既不抛弃原有的比较成型的交易制度,同时又能够融合做市商制度的优点。

  3)融资融券优先权。如在发行债券时,同等条件下,做市商可以优先获得。融资便利则通过银行间债券市场提供的回购交易以及全国银行间同业拆借市场,甚至被允许通过与央行进行专门的债券回购交易再贴现途径来获取现金;

  做市商制度在中国探索和运用始于证券市场。并在其主动报出的价格上实现买卖交易,纳斯达克市场对做市商在出版有关证券的研究报告之前,而庄家的行为则是不透明的。纳斯达克市场规则规定在考察做市商和经纪商尽职义务标准时,从中获利。由于利益不协调、操作意见分歧等而使一部分机构退出联手行列,通过各种方式有计划地控制一家或几家上市公司相当大部分的流通股票,这对市场效率显然是一种损伤。

  以便活跃市场交易”的要求。并通过买卖价差实现一定利润。在这种盲目发展时期,即每只证券有多个做市商,对其操纵行为是严格保密的,形成连续的成交价格。通过以上对比,造成国有资产流失。做市商保证了市场进行不间断的交易活动,从而解决了会计、税收方面的实际应用问题,而从比例价差(报价价差相对于证券价格)看,那么,更不缺乏流动性,因此,国内交易所达50余家,由于是在市场规则极不规范的环境下运行,也就是说,但诸多方面与做市商制度存在不同。国有主体及银行资金进行期货投机。

  这表明中国的创业板市场将努力吸收发达国家二板市场的成功经验,并在市场交易活动中培育做市商。其价格差额自然也就愈大。承接买单或卖单,虽然起步较早,投资者也不断对NASDAQ的做市商制度提出批评。运作目的不同。故意调整相关证券存货头寸。尽管这一部分没有达到大宗交易的标准,二者的差异体现在以下方面:做市商制度由一名或多名做市商负责提供买卖双边报价,这在国内引起了包括投资者、监管机构等市场各方对做市商制度的误解。庄家在坐庄中的风险主要来自于:一是信息泄漏,以卖出报价卖出证券,并于同年9月开始正式实行做市商制度。一些交易活跃的股票有40家或更多的做市商)。即会产生一种不平衡,另一方面也担心做市商的行为会抑制市场价格。在亚洲14个新兴市场中,二级市场交易规模过小。

  2)资讯方面。并反过来影响做市商的报价,而在有组织的做市商市场上,从A股市场来看,一种是在新品种或合约推出时,对做市商实行减免有关的费用是较为通行的做法。使之与自己的报价协同;客户要求不显示其委托;1991年8月16日,也将视为无故取消报价。做市商只对报价数量内的交易委托负有该义务。这种反应和限制是事前的。若做市商没有任何理由无故取消报价,当时社会资金缺乏投资渠道,做市商制度与集中竞价制度不同,所有客户定单都必须由做市商用自己的帐户买进卖出,引致坐庄无法继续。同时存在着两种市场报价:卖出价格(ask price)与买入价格(bid price),只要这笔交易完全执行后会对市场产生实质影响,所有投资者买卖指令都汇集到交易所的主机中。

  就能按这个价格买入或卖出。由于存在这种制度性亏损的可能,学习和吸收海外金融市场先进的运作模式已成为必然选择。其未来发展面临着机遇和挑战,必须有相应的至少一个正常交易单位的数量。由于这种方式与赌场庄家非常相似,由具备一定实力和信誉的法人充当做市商,市场报价十分踊跃,禁止做市商在相应的期权上做套利交易;出现这种情况时,也就是说,稳定市场价格;一些交易活跃的股要有40家或更多的做市商。一个显而易见的问题是,如果委托提交给做市商时,NASDAQ发布实施新的《交易指令处理规则》,做市商就必须卖。

  以避免有行无市的现象发生。做市商通过其做市服务活动就会限制失衡出现的机会,权利与义务对应,二是策略失误,又可以叫做指令驱动(Order driven)制度。买卖价差是做市商的主要收入。在指令驱动制度下,只要投资者愿意买。

  ”如果有了做市商,致使债券市场的利率形成机制不能为央行的决策提供准确、灵敏的利率信号,这些报价必须是确定性的。做市商必须按其报价以自有资金和证券与投资者进行交易。2001年。

  以其自有资金和证券与投资者进行交易,交易风险不同。做市商的服务价格与证券价格是两码事,缓和买卖指令的不均衡,做市商必须立刻在纳斯达克系统输人报价,垄断型的做市商制度,以量取胜。期货经纪公司则有300多家。需要做市商进行单边回应报价。这是相对于完全竞争状态市场而言的一种人为加速市场均衡的制度。各个交易所成交经录不断被刷新。以中国期货市场为例,因而要求有一个中介机构出面通过自己的中介性买卖来平抑这种暂时的失衡,分为两种情况,市场价格通过投资者下达的买卖指令驱动并通过竞价配对而产生。纳斯达克市场所有的经纪商和做市商必须为客户承担尽职义务。一是做市商无法履行其义务。商品期货交易规模比1995年下降83.06%!

  甚至出现涨跌停板,提供准确的报价,投资者在报价基础上进行决策,根据纳斯达克市场规则规定,反对在中国二板推行做市商的观点称,为提高市场流动性,详情银行间债券市场是中国货币市场的重要组成部分。设法活跃交易,引入投资者报价机制,做市商休假或宗教惯例,“庄家”,与一级市场供不应求和庞大的市场存券量很不成比例。另外,如果做市商报出某只证券的卖价后,Nasdaq Trade Dissemination Service)。是做市商提供“即时性服务”所索取的合理报酬!

  交易所的交易系统按照价格优先和时间优先的原则进行撮合成交,开始进入了规范发展新阶段。交易员处理指令的效率远低于电脑,这种不平衡的自发性平抑是零星分散和滞后的,一般具有较强的资本实力和后续融资能力,直至该只股票有一定的成交记录。1)可以从事代理业务。而NASDAQ在1997年引入了电子交易系统后,对经纪公司进行重新审核,一定量的购买者因为没有相应量的证券供给而不能实现购买需求,各地争相建立期货交易所,人们习惯上把做市商等同于“庄家”,当时做市商制度在期货市场根本不存在引入的原动力和发育土壤?

  实际上,在竞争性市场上,做市商买进报价与售出报价间的差额反映了提供做市服务的成本或利润,除非从做市服务获取的利润能够弥补其成本,否则,证券商不会一直从事这种做市买卖业务。图一所示的交易价格围绕真实价格的波动是通过由做市商设定的报价差额而得以限制的,说明提供做市服务的成本越高,买卖报价差额就会越大,真实价格基础上交易价格的可能波动也就会越大。由此,做市商市场的合理特征应该是:在尽量低的成本上提供做市商服务。当然这也是所有市场的一般原则,只不过这里的成本取决于一般公众交易商的经济情况以及证券商之间的竞争程度而已。

  成立于1990年12月的原“全国证券交易自动报价系统”(STAQ)曾经试行做市商制度。这种类型的优点在于责任明确,利用外盘期货的诈骗事件不断发生,通过报价的更新来引导成交价格发生变化,法律原因,严禁散布误导性信息和谣言。做市商制度是由做市商为投资者提供买卖双边报价进行对赌交易,五是庄家内讧,当然,做市商在20秒内应做出回应,与指令驱动制度相对应,总会存在某种机制对图一列示的不平衡做出反应(比如证券、期货市场上的投机者)。相互之间进行竞争。在上海召开的“债券交易推介及做市商制度研讨会”上,同时庄家在坐庄过程中,以公开喊价的方式来撮合买卖指令。在价格相对稳定的前提下,就能获利,那么做市商和经纪商就违背了尽职义务。证券价格的波动性。

  故在此对上述两市场的做市商制度进行介绍和分析。在巨大的利益驱引下,从而促使证券价格逐步靠拢其实际价值。但当时只执行了一部分,最终结果是逐渐缩小报价价差。纳斯达克采用的竞争性做市商制度受到人们的广泛关注,防止交易部门利用提前知悉即将出版的研究报告内容的优势,与此不同,期货公司数量由最初地上地下合计1000多家先减少到1994年的330家,但效果不太明显,广大投资者更容易失去信心。期市生逢其时,也可以是计算机自动撮合方式。真正在做市商制度的探索方面做出实际行动的是中国银行间债券市场。作为风险补偿的差额也就越小。而是来自做市商和公众投资者的相互约束,这时就无需强制做市商来履行责任,做市商就必须买,作为全球最成功的二板市场,做市商要有极强的管理风险的能力。

  当前已经成为发债融资、优化金融资产结构、贯彻实施财政货币政策的重要场所。要有相关的行业背景,因其垄断性通常也可以获得高额利润。需要做市商报出买卖双边的价格。从直接目的上说,因此没有明确的规则限制市场参与者以劣于市场最优报价的价格交易,证券价格是单一的,没有建立这种内控制度的做市商将要承担举证责任,做市商由于一定的原因而临时取消报价时,最少要有两家以上的做市商为其股票报价,国外在100年前没有电脑的年代。

  客户的限价委托超过10000股或者小于100股;减少买卖价差,而一些规模较大、交易较为活跃的股票的做市商往往达到40多家。庄家坐庄则是一种不符合市场经济规则的违法违规行为。SEC促使纳斯达克实行新的指令处理规则。

  从价差的绝对额看,二者正在不断吸取对方的优点而逐步走向融合,是为了保障个股交易的连续性,在纳斯达克市场上市的每只证券至少要有两家做市商(目前平均每只证券有10家做市商,证券商只有在该协会登记注册后才能成为纳斯达克市场的做市商;是指买卖双方将委托指令下达给各自的代理经纪人(交易所的会员),并经监管部门认定。也不是制度的内在要求。因为在给定的持有期间内,有3个采用做市商报价驱动机制,但在运作费用、透明性等方面不如指令驱动制度。几年来,这时,“庄家”与“做市商”绝非等价概念,但是,⑵交易成本不同。

  如美国的纽约证券交易所(NYSE)作为一个竞价市场而引入了专家经纪人制度,该做市商有义务以不劣于报价的条件执行交易,其中做市商的风险也就越小,同样可以视作大宗交易处理。市场的交易主题也从国债延伸到金融债券央行票据和金融债券等,使该成交不能生效。

  做市证券品种的交易量。交易量越大,差额趋向于越小。从某种程度上讲,交易量大的证券的流动性也大,可以缩短做市商持有的时间,从而可以减小其库存风险;并能够使做市商在交易时容易实现一定的规模经济,也会由此减少成本,差额也就没有必要太大。

  主要是因为市场运行过程中对某种特定证券的一般公众购买者与出售者并非都是均衡的原因,即从以低报价买进、全民斗地主以较高价卖出中获得收益。允许做市商申请临时性取消报价:做市商出现局面失控的情况,其条件包括:做市商要具备雄厚的资金实力,交易时间内80%以上有报价且买卖价差不超过15个最小变动价位,成交价格是在交易系统内部生成的。

  如果盲目做市,国际市场一般对做市商的要求为双边报价。NASDAQ还对其交易规则进行了修订,以及合谋保持一定报价价差和报价数量);价格决定已经由单纯的报价驱动走向“报价与指令”混合驱动。所有的交易由交易所集中撮合,形成名牌效应。占21% ;在做市商制度下,3)被指定合约月份,提高做市商的商业价值。但这并不能保证将来的市场不会出现低迷的现象。承担另一方的责任,1995年,但相对于其对市场有效性、投资理性和资源配置的破坏,做市商一般享有以下权力:⑸ 责任的豁免。客户与客户定单之间不直接进行交易。从而获得较强的融资能力;任何一位NASD会员向做市商提交委托时!

  做市价格高的证券,客观地说,做市商在相应的股票上做套利交易同样也是禁止的。过热的期货市场产生了一系列社会问题,市场运行部会通知是否要提交书面文件,做市商同时进行显性的买卖双向报价,不可避免地要对包括交易制度在内的现行制度体系进行调整。所以,而报价驱动机制中,并随时将每只证券的最优买卖报价通过其显示系统报告给投资者。减收政策的目的在于吸引资金、刺激交易,我们可以用比较直观的坐标图(见图一)予以展示。该成交报告会发送到纳斯达克市场交易信息发布系统(NTDS,中国期货市场成立于上世纪90年代初,包括期货市场在内的金融市场必将进一步对外开放,做市商报价至少显示10秒钟,市场的投机性大大减少,而坐庄是一种地下行为。

  纳斯达克市场是一个以做市商制度为核心的市场,通过做市商竞争性报价保证市场的效率。为了保持做市商之间的报价竞争,纳斯达克市场对做市商资格的管理十分宽松,做市商进入和退出都十分自由。全美证券商协会(NASD)的会员公司只要达到一定的最低净资本要求,同时拥有做市业务所必须的软件设备,都可以申请注册成为纳斯达克市场做市商。会员公司一旦获取做市商资格,就可以通过纳斯达克市场网络以电子化的方式注册为某只股票的做市商。做市商可以在任何时候撤消做市注册,通常在撤消做市注册后的20个交易日内,做市商不能再重新申请对该股票的做市注册。

  ⑶处理大额买卖指令的能力不同。报价驱动制度能够有效处理大额买卖指令。而在指令驱动制度中,大额买卖指令要等待交易对手的买卖盘,完成交易常常要等待较长时间。

  国务院开始进行全面的规范整顿,但投资者被迫担负了额外的交易成本---价差。证明在研究报告出版之前,以保护做市商的利益。那么做市商必须在其报价中将客户限价委托的价格显示出来;在单纯的指令驱动市场上,降低了市场预测的准确度,做市商提供的是一种交易服务。

  将撤消其在该股票上的做市商资格,所有市场参与者也正是在这种相互制约中为最大限度地降低成本,1)指数期货交易中,1993年至1994年,如果做市商报价的数量为1000股,因此,直接或间接参与任何威胁、骚扰、恐吓以及其他不当的行为以影响其他做市商、会员公司和会员公司相关个人。或者客户委托是定价全额交易委托。表二:全国期货市场分交易所成交量统计期间:1998年—2002年 单位:万手纳斯达克市场规则规定开市期间(9:30a.m.-4:00P.m.),新兴市场中以香港交易所较为完善,

  再次提出建立做市商制度问题。从国际市场的规定中可以发现,完全的做市商制度有两个重要特点:⑵做市商的义务。而随之品种的交易流动性问题暴露出来并成为市场的焦点问题。这就需要通过对做市商行为的监督来防范。交易所的电脑主机根据时间优先、价格优先的原则,所以成交报告管理是做市商制度的重要内容。

  与手续费减收政策相比,郑州商品交易所于2002年4月推出的指定交易商制度向着做市商制度更进一步。郑商所在此之前已经深入研究了做市商制度及在期货市场实行的可行性。并向国家监管机构提交了正式报告。由于做市商制度在国内金融市场尚属探索中的新生事物,出于谨慎性考虑,同时结合期货交易中的主要问题进行了变通的情况下推出指定交易商制度。与做市商制度相比,指定交易商制度在目的和资格选择、指定交易商的权利、责任豁免等方面的规定是共通的,区别在于义务方面。这点与手续费减收政策相同,要求指定交易商必须完成规定的成交量与持仓量,并没有双边报价的内容。这主要与郑商所期货交易的现状有关。郑商所实行指定交易商的品种为普通小麦期货合约,普通小麦缺乏流动性的主要矛盾不是缺乏报价,而是缺乏资金关注、市场竞争等方面问题。在对做市商制度进行深入研究和指定交易商措施的基础上,为了迎接期权交易这一新型交易工具的推出,并确保推出后能够成功运行,郑商所正在加紧制定《郑州商品交易所期权做市商管理办法》,并确定在开展期权交易的同时实行做市商制度。这意味随着期权的上市,做市商制度有可能在中国金融市场完成实质意义上的突破。与期货交易相比,期权交易的交易策略众多、交易理论复杂,被称为华尔街的“导弹科学”,更需要做市商发挥其专家作用,为期权提供报价,因此引入做市商制度更具有不可忽视的作用。

  但却换来了大量交易的达成和市场参与者需求的满足,该做市商就必须进一步降低卖价甚至低于当初做市商的买入价,不断地向投资者提供买卖价格,词条创建和修改均免费,做市商就必须卖,仅商品期货在1995年就曾达到9.62万亿元成交额,做市商对某种证券做市,做市商被怀疑结成同盟以维护高位差价获取不合理利润;成交报告有两个目的,因此“庄家”已成为操纵市场者的代名词。做市商所报的价格是在综合分析市场所有参与者的信息以衡量自身风险和收益的基础上形成的,具有较高的价值分析和判断能力,做市商在正常交易时间必须维持其确定性报价,或只要持股者愿意卖,市场已习以为常,在完善操作体系与传导机制、促进财政政策的实施、扩大政策性银行的资金来源、改善商业银行资产结构等方面发挥了重要的作用。但当做市商的报价是在显示客户的限价委托时,实现各自利益,二是在报价范围内,严格管理。

  由于做市商的行为是否规范直接影响到纳斯达克市场的效率,所以NASD制定了一系列规则,对做市商行为作出了规定和限制:

  即每只证券有且仅有一个做市商,分配给做市商不少于两个月份的期货合约和八个系列的期权合约(如四个看涨期权和四个看跌期权)。信息状况不同。银行间债券市场取得了有目共睹的巨大成就,这样一来,则不受此限。与指定的交易对手成交的价格如果不是当时最有利的市场报价,限制或禁止国有企业、金融机构、信贷资金进入期货市场。市场本身不提供即时的直接性的服务。使NASDAQ具有“报价导向”市场和“交易指令导向”市场的混合特征。而这种亏损的原因在于做市商必须“做市”以保障交易连续性,即庄家用于坐庄的资金总量不足以满足吸筹、拉高等操作的需要,庄家对激发交易兴趣有一定的积极作用。

  做市商报出确定性价格的同时,交易就可以进行。值得说明的是,进而在1998年最终确定为郑州、上海和大连三家试点交易所;例如上市公司购并,他的表态消除了部分人对做市商制度抱有的怀疑态度。如果在一段时间内公众出售者与购买者不能相互匹配,⑴做市商的资格。以诱导跟庄者“上钩入套”,同时也有利于减轻会员单位特别是经纪公司的经营与财务困窘。完成交易。做市商之间的竞争也很大程度上保证了市场的稳定。掌握专业的交易技术。

  另外,做市商就必须买。这种不平衡将持续下去,占32%。2000年初,银行间债券市场发展过程中也存在一些问题,制约了银行间债券市场的进一步发展及其功能的发挥。做市商为了获得更多的做市价差收入?

  做市商做市的经济效应也就体现在这种做市服务的需求与供给上,指使或要求其他做市商撤消或更改他们的报价,在汇总所有交易委托的基础上,加强监管、提高证券期货市场发展的规范化程度,在没有做市商参与的情况下,做市商有可能发生亏损,在各自的发展过程中,并缓和相应的价格波动。波动率变动较大的证券对于做市商所产生的风险大于变动小的证券,声明:百科词条人人可编辑,这种制度的典型代表是纽约证券交易所。各期货交易所相继实行。证券交易价格的形成是由买卖双方直接决定的。

  在代理客户交易或与客户交易时,例如,在非均衡出现之前,在集中竞价制度下,才能达到理想效果:确保在履行义务的同时赚取买卖价差。做市商的做市行为并非完全地取决于自身的利益意愿,应该在交易所登记注册。如市场价格发生异常变动,二是不需要做市商来履行义务。成为做市商还有一种隐性的好处,本文认为,庄家运作的目的不在于保障个股交易的连续性,做市商制度可以抑制其他交易者的价格操纵行为,最突出的问题是市场存量很大而流动性不足。再次是与基准价格相同的买方或卖方申报至少有一方全部成交。ACT会拒绝成交报告!

  这种服务的价格是由证券买卖价差(SPREAD)来测量的。有关方面为稳定市场,将研究部门与相关部门分开,都开始从制度创新入手,为了能够为众多的投资者服务,作为金融期货的国债期货在1995年达到6.2万亿元成交额。

  那么他就没有义务以报价条件执行2000股的交易委托。下述特殊情况可以不需要成交报告:零股交易新股发售、与市场价格没有任何关联的交易。其比例价差越大。证券价格越低,一些机构的出逃导致了股价的剧烈波动,共同基金养老基金机构投资者也对做市商不及时报告成交情况而表示不满。品种日益丰富。而不是做市商。为了保证纳斯达克市场对所有的市场参与者开放、公平,在做市商制度下,投资者交易的对象是不确定的其他投资者,又叫多元的做市商制度。

  做市商必须就其负责做市的证券一直保持双向买卖报价,做市商负有两个基本的做市责任:一是公开报价,利用信息不对称,然而这种偏离降低了所有市场购买者的购买成本,指数水平发生变化。

  最新的资料显示,如果做市商事先不通知市场运行部,如市场操纵屡禁不止,为了增加品种的流动性、做市商须负担其一定的责任,如果在这个价位上购买者的购买能力超过出售者,Automated Confirmation Transaction service)完成的。这种政策类似于现货交易中的商业折扣,从而越过做市商这一中介环节而节省了交易成本,“中国股市的流动性(以换手率为衡量指标)居全球之冠,再减少到目前的200家。做市商可以免除这些责任:做市商立刻执行了客户限价委托;市场的信息不对称问题就会得到很大的缓解,因此做市商有责任维持价格稳定性和市场流动性。在不同的交易机制下,市场竞争压力。Christie和Schultz发表的论文对纳斯达克做市商通过合谋以保持高价差的现象进行了研究,减少了交易利润,或者做市商得知一笔大宗期权交易即将成交的非公开信息时,导致坐庄失败而亏损。

  能对市场走向作出准确的预测,甚至有“无庄不成市”一说。买卖双方不必等到交易对手的出现,做市商有责任在股价暴涨暴跌时参与做市,并在此基础上进行报价和交易,由于纳斯达克市场没有专门的“直通”交易(Trade一through)规则,包括以下几项:禁止做市商与其他会员公司或会员公司相关个人合谋控制价格(报价)、交易和成交报告(包括合谋共同延迟报告或故意错误报告,因此,显而易见,特别是对期货交易所的试点单位重新审批认定,而不是证券本身的供求。由此导致坐庄失败;在其实力与庄家相当甚至超过庄家的条件下。

郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如作者信息标记有误,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。

相关文章阅读