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固定收益基础系列报告之二:债券分类解读

  不同品种的债券,发行机构、投资主体、交易市场等等都有区别,了解不同的债券品种及相关市场情况,是进一步研究债券市场和债券投资的基础。本文将债市分门别类,逐一分析主要品种的债券。

  债市概览:根据债券性质的单纯还是复合,分为一般债券和类固收产品;根据发行主体信用程度,一般债券又分为利率债和信用债。我国债券市场发展可以分为六个阶段;从规模上来看,债券市场规模扩大,与品种的扩充和市场制度变迁紧密相关;从品种上来看,信用债发展晚于利率债,创新产品出现更晚,但均发展迅猛。

  利率债:国债-发行历史基本上也引领了我国债券市场的发展历史;流动性较佳;投资者以商业银行为主。地方政府债-经历了禁止发行、代发代还、自发代还和自发自还几个阶段;规模由限额决定;期限5年期为主;投资者绝大部分为商业银行。政策性银行债-目前已是我国债券市场上发行量和存量规模最大的品种;质押式回购交易比例最高;投资者以商业银行和广义基金为主,基金持仓比在增加。

  信用债:企业债-跨市场交易较多;因收益率高受基金偏好;根据发行主体是否属于城投平台类公司,企业债可以细分为城投债和产业债,城投债发行主体中,东部省市平台余额较多,产业债发行主体中,公用事业、综合、采掘和交运产业占比较大。公司债-发行要求放宽后爆发式增长;发行人以地方国有企业、非上市公司为主;金融和工业两个行业的公司债无论数量还是规模都非常大。

  类固收产品:资产支持证券-信贷资产证券化的发起人以商业银行为主,基础资产为银行债权,而券商专项资产证券化和资产支持票据的基础资产为企业债权;整体交易活跃性不高;上清所托管的信贷资产支持证券持有机构主要是商业银行和广义基金,商业银行的持有占比在减小,广义基金的持有占比在扩大,市场关注度在提升。可转债-发行门槛高、规模不大,但热度较高;发行人行业来看,数量上材料和工业行业发行较多,规模上金融行业占比较大;债权集中度较高,以基金和国有商业银行为主。分级A-母基金多为被动股票型;占母基金份额一般为0.5;以机构投资者为主,具体来看,保险公司持有比例最大。

  分析框架简介:债券分析的核心是债券估值,其中重点是到期收益率,到期收益率分为无风险收益率、风险溢价、其他因素三大部分,需要关注影响它们的因素,利率债和信用债分析思路有所差异。了解到期收益率变化,最直接的方式就是观察收益率曲线,考虑到投资方的出资意愿和融资方的融资成本,收益率曲线是存在上限和下限的。债券投资的收益一般来自利息收益、资本利得和再投资收益,主动投资主要考虑资本利得。

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