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好记的“中国债券品种分类”(后宫篇)

  一张图研报年前朋友请我帮个忙,给他们新团队讲一下《中国债券品种分类》,要简约而全面,严肃而活泼,还得好记。

  我家信评组长风少爷听闻,觉得:easy啊!抬手就给写了13页的PPT,还现场路演了一遍。

  这怎么行?办得不到位啊!所以过年值班的时候,我铺开桌子一般大的宣纸,又画了下图:

  朋友阅后甚喜:蠢萌可爱,复印后贴于工位,查索便利,然too繁,仍不能记。

  不错,作为买方,您现在就是债市的皇上了,所有品种的债券都是您的后宫,此刻都在等着您下单翻牌子,由于历代后宫制度也是不断演化的,臣就参考清康雍乾三代体制讲了,或者您看过《甄嬛传》那也是一样的。

  您的第一任皇后,名叫“人民胜利折实公债”,1950年便入宫了,然奈何福薄,薨于1958年。自此直到1980年,中国政府再未发行任何国债,中宫空悬23载,也是长情啊!

  您的第二任皇后,1981年入宫,但国之初立,百废待兴,直到1998年,皇后的寝宫“银行间债券市场”方才建成。到了2004年,皇后也可居于“交易所债券市场”(修葺后重新入住),实现了如今跨两宫居住的现状。

  要说这宫里的位份,绝不是看脸的,看的是出身。皇后的父亲(发行人)乃是内阁大学士“财政部”!

  截止2016年12月30日,国债娘娘的存量余额为11.98万亿,占整个债市存量的18.64%。国债娘娘颜值虽然不高(收益率最低),但胜在贤良(免税)。

  而且翻皇后的牌子(发行),那是政治任务,根本不是皇上说了算的(买入),年初就要早早定下计划,每月定时、定期限发行,风雨无阻。

  若是赶上哪天,国债娘娘准备好了,陛下竟不给力,造成流标了,那简直是震动国本的大事,不仅要择时补齐,还得昭告天下,为什么流标了?皇上怎么就不行了?!!是不是得用药啊?

  我刚刚说过出身最重要吧?皇贵妃的生母(发行人)乃是长公主“中国人民银行”,执掌货币政策大权,在资本市场,可谓呼风唤雨,四海八荒无不尊称一声“央妈”。

  央票娘娘早在1993年就入宫了,但初时年幼,未获重视,但到了2002年,忽蒙圣宠,一跃成为公开市场操作的主要工具。

  最得宠的时候,每周发行两次,整个市场莫不以周二、周四央票发行数量多寡,收益率上下马首是瞻。

  但当时的情况是,人民币升值背景下的外汇持续流入,央票起到了回笼货币的作用,自然一时风光无两,甚至压倒皇后国债。但随着周期的逆转,如今已是人民币贬值背景下的外汇持续流出时期,秋扇见捐,自然恩宠不再了。

  近两年入市的小交易员们,闻听央票娘娘名讳,竟有不知为谁的了。需晓得风水轮流转,不定哪一天,央票娘娘回宫了,照样是皇贵妃!

  位列第三等是贵妃“政策性金融债”,共有三人——国开债、农发债和进出口行债

  这三家银行都是国务院直属的政策性银行,虽名为银行,却执行国家政策,背靠国家信用。因此三位贵妃,与皇后国债,皇贵妃央票一样,都是妥妥的利率债。而那些普通银行发的普通金融债(回头我们会讲到),不过是信用债贵人罢了!(wind把这两种都归在金融债项下,但实不可同日而语。)

  我们就看近两年10年国开、农发、进出口债的收益率走势图吧,在同样的市场条件下,国开债总是要压农发、进出口一头的!

  政策性金融债目前存量为12.2万亿,占整个市场债券余额的18.97%,就是说她仨加起来,是战胜了皇后国债的!

  普天之下皇后只许有一人,皇贵妃也只有一人,贵妃稍多点,也限三人。但地方债就没有硬性规定了,多少都可以,凡有财政收入的地方政府及其公共机构,都可以送女入宫,得“妃”位。

  第一批允许送女入宫的是上海,浙江,广东、深圳,在2011年,当时还叫试点,但到了2016年,哪个地方大员不在皇宫里圈点钱啊,“地方债妃”已有滥觞之势了。

  对于地方债是否是利率债,我跟风少爷颇有争执,我觉得目前为止,地方政府的信用仍然算是国家信用,且看它那么低的发行利率,也证明市场当她是利率债。但风少爷认为,凡是需要评级的,哪怕全是AAA,那也是信用债。

  不过需要注意的是,地方债是免税的,这是跟国债一样的地位啊!连国开她们姐儿几个那么得宠,都得缴税呢!所以地方债目前存量已有10.63万亿,占比16.53%,大有后来居上之势哦!

  铁道嫔的全称是“中国铁路建设债券”,父亲原是“铁道部”,2013年改封号为“中国铁路总公司”。

  既然出身不过是区区一个公司,那就应该是信用债啊!而且从1995年入宫以来,铁道嫔的身份也确实一直叫企业债来着。但如果是企业债,那就该是位份最低的官女子才是,凭什么封“嫔”啊?

  这你就有所不知了,线年之前的铁道部,那可是国务院的组成部分,就是国家的公共机关,地位比国开行他们还高,而2013年改组为“中国铁路总公司”后,为了不委屈铁道嫔,央妈还特意下了一个旨,昭告天下,封铁道嫔为“政府支持机构债券”!

  铁道债当然也有评级,就是顶着头儿的AAA啊!如果再要细分的话,你还得在AAA上给个+,凸显其尊贵。去年底规模应该在1万亿吧。

  皇后“国债”、皇贵妃“央票”、贵妃“政策性金融债”、妃“地方债”、嫔“铁道债”构成了后宫的主位,也就是高阶后妃,她们都背靠着国家信用。

  但考虑到国内的实际情况,国债、央票、政策性金融债都是实打实的“利率债”,国在我在,我黄国亡!

  下面介绍低级嫔妃——信用债了,低级嫔妃人数众多,品类复杂,非债券市场实操人员可以撤离了,但战斗人员务必留下,咬牙坚持!内含宫闱秘史哈!

  商业银行,素来被认为是央妈的亲儿子,在中国的政治、经济中,那也是有一定地位的,也能在一定程度上左右朝局。所以他的女儿嘛,当然要封为贵人。

  依次获准入宫的四位贵人分别是:次级债2004年、商业银行金融债2005年、二级资本债2013年、绿色金融债2015年。

  但四个都不得宠,基本以银行互相持有为主。也就是说如果皇上您在御花园“二级市场”溜达,基本上看不见也想不起来这四位贵人。

  商业银行觉得,这可不行啊,靠着这四个不招待见的孩子,我怎么振兴家业?!怎么增强主动负债能力?

  这几年来货币基金大行其道,银行短期理财也蓬勃发展,“同业存单”真可谓生逢其时,恰是只有1个月~1年的花苞一样的年纪(期限), “同业存单”一跃成为后宫新宠,存量支数已有8000多支,占所有债券支数的27.85%,稳居第一;而规模也达6.27万亿,占比9.75%。

  不过呢,“同贵人”最近被央妈长公主盯上了,觉得这小蹄子甚是孟浪,没规没矩,立意要整治于她,估计未来规模涨势有可能大不如前。

  说非银是央妈的干儿子都抬举非银了,我们大概是“央妈”的后儿子。所以后儿子生的女儿嘛,唉,入宫做了常在的,目前只有三位:证券公司次级债、保险公司次级债、保险公司资本补充债。(注意:证券公司发的公司债,短融,我没把她们归于此类。)

  是的,陛下,您没见过她们,她们加起来存量规模也就4000多亿,在银行间,这点子量,您咳嗽一声,她们的镜头就错过去了……

  其实答应“公司债”和官女子“企业债”作为后宫的最低等级,出身上并没什么大区别,老爸都是老百姓——具有法人地位的非金融企业。

  那么最大的区别就剩下了在选秀(审核发债资格)的时候,公司债的教引嬷嬷(监管机构)是证监会,而企业债的教引嬷嬷是发改委。

  说到选秀,我多讲几句,公司债和企业债作为后宫的底层,拼爹也拼不了,就只好拼自身条件了。选秀必须经过严格的健康审核,教引嬷嬷得把待选秀女们脱得光光的,眼耳口鼻发、臂肩胸腿脚,一顿盘查,发现财务指标也都合格啦,资金投向也合理呀,老爸近年来也没犯过啥错误啊,方可入选。

  当然,也有时候教引嬷嬷突然不高兴了,大喝一声:房地产企业不可以发公司债!秀女们就得灰溜溜地回家去,没地方争辩的。

  但也不是选中的秀女就一定都能获得圣宠,还要看入宫当时,皇上心情如何,要是像去年11月那样债灾,导致流拍了,也就流拍了。侬还能咋地?侬以为谁都像皇后娘娘那样尊贵,一人流拍,全国吃药啊?

  当然啦,要是秀女的颜值(收益率)极高,还是能激发皇上兴致的!侬发个10%试试!吾皇就是架不住高收益率勾引啊!

  原本“答应”就只有公司债,但后来可转债、可交换债一对小姐妹来了,也划入公司债门类。

  但是后来陆续发了上面说的那些品种,债市大类划分就变成了利率债和信用债,但仍有不少老臣子习惯把信用债叫做企业债。也就是说把公司债什么的,一股脑的归在了企业债名下。

  再之后,后宫迎来了一批小鲜女,最小的3~9个月,叫超短融;中间的1年,叫短融;最大的也是不过3~5年的中票。这批官女子也统统被叫做“企业债”,但问题是,7~10的企业债只有一个名字就叫“企业债”啊!(其实,还有个背景复杂,表里不一,有中国特色的“城投债”小主,真是一言难尽,我们还是日后再详说吧,今儿就不要继续增加难度了。)

  只不过呢,我刚刚不是说企业债的教引嬷嬷是发改委么?现在只有最下层这个企业债的教引嬷嬷是发改委了,超短融,短融,中票的教引嬷嬷都改成了银行间交易商协会了。

  因为她不是通过选秀选上来的,是皇帝私下里钦点的。优点是特别的漂亮(高收益率),但缺点是没有经过教引嬷嬷(监管)的严格审核。

  私募债分为三种,交易所上市的中小企业私募债(有时就直接叫她私募债),银行间上市的PPN(也称银行间私募债),最后是交易所上市的私募可交换债。

  当年第一个入宫的是中小企业私募债,引得万人空巷,争相睹其芳容。她虽未经选秀审核,但往往有干爹(担保人)保荐。

  但私募违约,好比皇上得了花柳病,从来都是隐晦的,所以时至今日,也没有详实数据统计出,到底多少“夏雨荷”出了状况。(倒是公募债,违约19支了。)

  PS:最近,私募债单独的寝宫“机构间私募产品报价系统”落成了,这是要金屋藏娇的架势么?

  话说,上个世纪六、七十年代,美国债市的后宫里来了两位美人儿,MBS和ABS。

  MBS,全名叫Mortgage-Backed Security,翻译为“抵押支持证券”,就是把住房抵押贷款打个包,根据贷款包里还本付息的现金流,发行债券。

  ABS,全名叫Asset-Backed Security,翻译为“资产支持证券”,一般是以汽车贷啊,租金啊,景点门票啊为现金流,发行的债券。

  要说这个MBS有多牛,2008年前夕,她已经是美国债券市场存量第一的债券品种了,远超皇后国债,就是美国债市的皇贵妃啊!

  那几年,我们国家就难免眼气啊,听说美国有个美人儿,多么聪慧,尤善盘活银行资产,更能福泽百姓,新添房奴无数。

  于是,国开行和建行体贴圣意,按照美国的标准,打造了“信贷资产支持证券”和“住房贷款支持证券”送入后宫。

  可是吧,这个资产证券化,长得实在是太洋气了,陛下一时看不惯,所以发展缓慢,很少有侍寝的机会。

  美国MBS顷刻沦为祸水红颜,为万夫所指!先是说她害死了美国最大的两家政府支持机构房利美和房地美,接着说她把美国,欧洲,乃至全世界都拖入了金融危机的旋涡。

  分别是银监会嬷嬷主管的ABS(全名:信贷资产证券化),证监会嬷嬷主管的ABS(全名:企业资产证券化),和交易商协会嬷嬷主管的ABN(资产支持票据)。

  要知道,能从冷宫杀回来的,可都不是一般战士啊!中国债市的未来会不会变成香妃“资产证券化”的天下呢?还真不好说。

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